走过漫漫熊市,中国天然橡胶市场分析

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摘要:◆2012年上半年国内经济以稳为主,整体经济将在主动调控之下稳步运行,全球关注焦点仍在欧债危机上。整体去库存化以及去杠杆化的持续难以提振天胶走出单边上涨行情。 第一部分

◆2012年上半年国内经济以稳为主,整体经济将在主动调控之下稳步运行,全球关注焦点仍在欧债危机上。整体去库存化以及去杠杆化的持续难以提振天胶走出单边上涨行情。

第一部分 中国天然橡胶行情回顾

◆2012年整体载重胎需求增速将回落,全球经济下滑给我国轮胎出口持续带来压力,虽然下半年天胶价格偏低缓解行业压力,但产能持续扩张导致轮胎行业难有景气度。

2012年上半年至今,受到欧债危机、美国货币政策等重大国际政治经济事件以及国内经济增长速度放缓和季节性因素的影响,中国天然橡胶市场整体呈现先扬后抑的走势。

◆基于过去基数偏高影响,今年汽车销量同比增速回落,国内当前汽车保有量偏低,谈及汽车市场拐点尚早,明年汽车销售增速可能出现趋势性回归,将对天胶形成较为稳定的需求。沪胶月线来看走势偏软,仍呈空头市场,后期等待指标调整到位再形成一波反弹的可能性较大。

上海期货交易所的天然橡胶期货指数价格,自2008年金融危机以来波动愈发剧烈,主要体现为年度价格波动巨大:在2008年下跌近53%后,在2009年和2010年分别上涨近113%和53%,此后在2011年又大跌近36%。其价格从2011年2月的最高4.3万元/吨,跌至2012年6月的2.1万元/吨,跌幅近49%,与2008年次贷危机爆发时的水平相差无几,是多年来罕见的巨幅下跌。

工业生产已经进入全面回落阶段。工业增长的未来趋势主要取决于汽车和房地产两大下游行业的景气度。2011年11月房地产销售面积和汽车销售同比增速均下滑。鉴于近期房地产拐点初现,放松调控使前期积压的购买需求爆发,房地产调控在2012年将严格执行。从汽车行业来看,产销增速大幅回落的可能性不大,鉴于各种软限购令及燃油费的增加等诸多利空因素影响,预计同比增速将持续小幅回落。整体下游需求旺季不旺将导致2012年国内经济在调控背景下持续主动性回落,工业增加值继续回落。

从连续下跌月份个数统计,2012年上半年3月以来,沪胶指数价格连续下跌4个月,已经与2011年全年水平持平,也是2008年金融危机以来的第一次。

12月9日召开的中共中央政治局会议决定,中国在2012年将保持稳健的货币政策和积极的财政政策不变。明年国内经济实现软着陆的可能性偏大。

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目前,全球焦点都集中在欧债危机上,美国实质上已经逐步走出强劲复苏走势,新兴市场本身经济增速一直较为稳定,预计2012年对欧债危机的关注将持续。但类似于2011年这种商品大幅回落的格局将难以持续,在本年度的下滑中多数商品已经跌到了成本支撑区域,除美原油由于战局影响及自身需求旺盛仍在高位运行。预计后市将逐步淡化欧债危机影响,更多地走出宽幅振荡格局。

2012年至今,国内橡胶行业发展情况可分为大致五个阶段。

天胶:后期供应仍宽松

第一阶段(年初1月份的快速上涨走势):2012年初,沪胶指数走出一个大反弹,因国内天然胶产区停割,以及泰国产区强降雨影响生产和运输,市场担忧天然胶产量减少,使得春节前补充库存预期强烈。截至春节前,沪胶从最低点到最高点,有将近4500点的涨幅。

供给面,ANRPC在月度报告中预期2012年产量将增加3.6%至1040万吨,2011年产量增幅预估为5.6%。报告称,2011年年末天然橡胶库存预估为127万吨,在三个月内增加了20%且自6月末以来增加50%。产量增加,需求疲软,到2012年1月末时库存可能高于140万吨。从种植面积来看,除了马来西亚和泰国外,ANRPC其它所有成员国的产胶面积都将扩大。中国是全球最大的天然橡胶进口国,国内产量亦大幅增加,2012年可能增长逾6%。

第二阶段(2月份的震荡上涨走势):2月初,由于春节假期因素,轮胎需求减少,导致国内保税区橡胶库存增加处于历史高位,胶价上涨势头减缓。受泰国收储政策及欧债危机及伊朗原油问题等消息面影响,沪胶指数反复震荡,承压于3万元/吨关口一线。

需求面,印度橡胶供应缺口2012年料将扩大,因汽车销售及轮胎投资扩大,提振印度橡胶需求。未来五年,年产量增幅预估在2.5%—3%,而消费量将扩大2.5%—3.5%。美国橡胶制造商协会报告称原配胎市场的增长对轮胎销售总量做出突出贡献,替换胎市场则由燃料成本持续走高和平均行驶里程数的较小变化,整体增长率略低于2%,达到2.42亿条。预计2012年轮胎销售量将增长2%,总量达到2.9亿条。

第三阶段(3月-4月的缓慢下跌走势):国内3月初出炉的2012年GDP增长目标低于8%,引发国内经济增长放缓担忧。市场对橡胶的需求忧虑也被加剧,导致青岛保税区橡胶库存消化缓慢。

轮胎:后期刚性需求居多

同时,美国QE3的预期逐渐消散,美元得到支撑,令大宗商品承压。伊朗核问题有所缓解,导致国际原油价格开始回落,橡胶失去上涨动力。由于国内外部分橡胶主产区停割,在一定程度上支撑胶价,在此期间,胶价最大跌幅近3000元/吨,沪胶指数再度回到2.7万元/吨一线附近。

预计2012年国内载重胎需求受益于卡车保有量的增加,将维持8%的增长,考虑到子午胎对斜交胎的替换空间已经逐步缩小,预计国内载重子午胎需求增速将回落至18%。我国载重胎出口比重在30%以上,主要出口欧美地区,全球经济下滑给我国轮胎出口带来压力,预计2012年增速难以回升。虽然下半年天然橡胶价格下降减缓了行业成本压力,但未来两年载重子午胎产能扩张压力较大,在需求增速趋缓的背景下难以完全消化。预计载重子午胎市场竞争将更加激烈,即使下半年原材料价格下跌,行业毛利率仍难以显著回升。在此情况下轮胎商大量采购天胶的意愿不足,难以拉动天胶需求。

第四阶段(5月-6月下旬的宽幅震荡下跌走势):5月,欧债危机卷土重来,引发市场恐慌,大量避险资金的进入推高美元,打压大宗商品价格,胶价出现暴跌。同时,天然橡胶基本面疲弱:5月份开始进入全球割胶旺季,天然胶供应开始增加;国内保税区橡胶库存上升;汽车制造业不景气;原油价格大跌拖累合成橡胶价格。到了6月下旬,美国QE3落空,加剧市场跌势。在此期间,沪胶指数跌幅达近5000点,下跌至2.2万元/吨一线附近。

合成胶:明年原油维持宽幅振荡

第五阶段(7月-8月的快速反弹后的回落走势):6月底,大量对冲基金的空头头寸获利平仓,导致宏观面短期利好。欧洲央行的承诺以及美国经济数据也出现改善,同时欧洲稳定机制出台,缓解了市场悲观氛围。同时,天然胶受到泰国政府干预提振,其橡胶价格上涨。印尼斋月影响下,天然胶产量将受到影响,导致天然胶有力反弹。但7月中旬后,欧洲隐患再现,需求疲弱,胶价再次创出新低,围绕着2.2万元/吨一线进行窄幅震荡整理。

合成胶上行空间有限

第二部分 国内天然橡胶行业回顾

美原油明年将维持高位运行。今年非OPEC国家原油的产量低于预期,利比亚战争影响及美元贬值和充裕的流动性持续推升了美原油涨势。2012年主流国际机构预测的原油需求增速基本在1.3百万桶/天,需求增速为1.6%。预计明年非OPEC国家的产能同样会扩大,主要由于美洲的产量增加,以及计划内和计划外的检修大大降低。总体来看,明年原油供需形势将出现明显好转,最大的不确定性是伊朗核危机引发地缘政治风险溢价。在没有这个意外发生的假设下,美原油维持百元以上仍有难度。

2012年上半年至今,国内橡胶行业主要经济指标继续保持小幅增长,主要橡胶产品产量增幅呈现持续向好的趋势,行业制品出口交货值增幅较上月略有回落,行业效益状况继续保持向好的态势。

丁二烯受上游成本支撑,前期炒作由供应偏紧形成,明年丁二烯自身的供需面仍是形成合成胶价格短期炒作的主要因素。近期,丁苯橡胶市场价格跌至年内最低点后自11月中旬开始反弹,原因是上游丁二烯短期由于供应偏紧导致的成本推动。但部分供货商限售的操作策略提振中间环节炒作热度,没有需求支撑的涨势后期仍难以延续,市场价格反弹后理性回调的可能性较大,近期持货商家出货意向渐增。长期来看丁二烯并没有稳步上行的走势,跟随美原油区间振荡。预测2012年合成胶受到的本质影响仍来自美原油,合成胶单边上涨的可能性不大,多以短期炒作为主。

数据显示,2012年至今,中国橡胶制品业完成工业产值同比增长6.47%,综合外胎产量同比增长2.59%,其中子午线轮胎产量同比增长3.13%,全钢子午胎产量同比增长6.55%,子午化率达87.23%,同比提高0.46个百分点。

汽车行业:高油耗问题突出

同时,全行业实现销售收入同比增长6.26%,库存同比增加7.06%,环比减少0.12%。完成出口轮胎交货值同比增长11.29%,出口率为34.23%,与上年同比增长1.48个百分点。出口轮胎交货量同比增加5.87%,出口率为42.83%,与上年同比上升1.32个百分点。

2012年预计维持低速增长

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由于去年高基数影响,今年汽车销量同比增速持续回落,前期行业对今年需求过于乐观的判断导致整体汽车产能过剩、开工率下降。从终端下游来看,虽然近两个月汽车的产销数据出现持续的环比回落,但当前汽车的保有量仍然较低,谈及汽车市场的中期拐点为时尚早,这也意味明年的销售增速可能出现趋势性回归。

一、轮胎销售价格状况

技术分析及2012展望

根据对国内市场上4种载重子午胎(12.00R20-18PR、11.00R20-16PR、12R22.5-16PR、8.25R16-16PR)以及4种轿车子午胎(215/55R16、205/55R16、195/55R15、165/70R14)零售价格的监测,以2011年1月为基点,计算全钢子午胎价格指数为105.05,较同期下降0.75个基点;半钢轿车子午胎指数为101.32,较同期下降0.67个基点。

从月线来看,天胶自今年2月份的高点43500到60周线,完成三浪式下跌。整体外围环境持续疲软,欧债风波不断导致天胶金融属性再次显现,跟随大盘展开深幅回落。短期天胶存在反弹需求,偏离5月线较远,反弹第一目标位28680附近,大概延续两个月。周线来看,虽然11月的几周成交重心不断上移,但整体均线系统仍呈空头排列,5周线也未走平,而MACD指标上已经超跌,存在反弹需求。KDJ指标低位形成金叉也预示短期天胶仍有一定的反弹空间,在28400附近将受到较强压制。

二、汽车及产销状况

整体来看,天胶仍处在长期下降通道中,在上沿被打破之前不能轻易的改变熊市格局。明年外围发达国家将延续缓慢的复苏进程,欧债危机问题悬而未决,欧猪五国明年债务到期量将形成一个小高峰,对商品造成较大利空。基本面上,天胶供应明年仍将小幅增长,下游需求在整体经济不景气的情况下难以大幅恢复。今年由于日本大地震的影响,3月份、4月份汽车产销数据偏低可能造成明年同比数据较大,但实质的需求增长在没有优惠政策出台的情况下将难以超越2010年。综合近期外围环境及国内经济走势,漫长的复苏仍在持续,商品的任何向上都仅是短期的反弹,操作上做多仍比做空更难,抢反弹的风险也更大。

据中国汽车工业协会统计,2012年1-6月,汽车产销量分别为800.03万辆和802.35万辆,同比分别增长3.19%和1.70%。其中,乘用车产销634.07万辆和633万辆,同比增长7.05%和5.48%;商用车产销165.96万辆和169.35万辆,同比下降9.33%和10.31%。

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第三部分:上半年橡胶行业经济运行主要特点及分析

一、2012年上半年至今,国内橡胶行业经济运行继续保持小幅增长,具体细分专业的主要经济指标,呈现出不同的趋势。

全行业现价工业产值与上年同比增长6.97%,销售收入同比增长6.67%。其中轮胎行业现价工业产值和销售收入同比分别增长6.47%和6.3%;力车胎行业现价工业产值和销售收入同比分别增长4.99%和7.43%;胶管胶带行业现价工业产值和销售收入同比分别增长14.1%和11.36%。

二、轮胎及力车胎产品产量增幅呈现持续增大的趋势。

轮胎综合外胎产量同比增长2.59%,其中子午胎产量同比增长3.13%,摩托车胎产量同比增长6.22%,自行车胎同比为负增长2.97%。

三、行业出口交货值增幅与上年相比出现回落。

全行业出口交货值同比上年度实现11.2%的增长,但增幅收窄,其中轮胎行业出口交货值同比上年度实现11.29%的增长,力车胎行业出口交货值同比实现21.92%的增长。

四、行业效益状况继续呈现向好态势。

今年以来,橡胶行业销售利润率处于持续增大的趋势。具体细化行业中,轮胎行业的销售利润率达到3.94%,较上年度同期提高1.23个百分点;力车胎行业销售利润率达到7.15%,较上年度同期提高1.3个百分点;胶管胶带行业销售利润率达到6.43%,较上年度同期提高了1.55个百分点。

第四部分:中国橡胶下半年面临的国内外宏观环境分析

从世界宏观经济层面上看,7月份,欧盟对伊朗原油禁运正式生效;欧元区、英国、中国、丹麦和日本央行联合加码宽松货币政策;中国二季度经济增速降至8%以下。

8月份,西班牙更多商业银行申请援助,希腊政府申请更多债务减免;欧洲稳定机制成立时间延迟;太平洋出现厄尔尼诺现象,东南亚降水开始偏少,影响橡胶产量。

9月份,斯洛文尼亚正式向国际组织求援,市场炒作意大利援助需求;美国债务上限再度触及,国会两党重启激烈谈判,美国信用评级或再遭下调;伊朗向原子能机构妥协,原油禁运有望解除。

10月份,G20峰会继续讨论向IMF增资;中国经济第三季度继续放缓,政府会出台更多降准降息、经济刺激政策;欧盟峰会谋求ESM规模翻倍,正式援助西班牙银行。欧洲央行进行第三轮LTRO操作;爱尔兰申请第二轮经济援助。

11月份,新一轮粮价冲击,会使数个北非中东国家重返动乱;更多美国地方政府申请破产保护。

12月份,欧盟峰会讨论意大利援助规模;美国国会同意延长部分布什政府时期经济刺激措施。

整体来看,下半年国内政策逐步发力,流动性逐步向好局面有望实现,这将有利于未来天然胶下游需求启动以及库存消化。短期内,市场可能无法止住经济下行趋势,但政策效果会逐渐显现,如果数据继续恶化,那政策会继续加码,对市场将起到支撑作用,最悲观的时候或许就要过去。但仍需要警惕四季度宏观不确定性的再次爆发。

下半年,国内商品市场面临“经济寻底横走、政策环境改善、通胀低位波动”的基本面与政策组合,这样的组合有利于市场的发展,不过考虑到来自于经济增速本身延后见底以及欧债危机的双重风险,预测下半年沪胶的核心波动区间下调到1.8万元/吨-2.5万元/吨,震荡寻底的过程仍将延续。

(本报告根据“橡胶行业投资并购战略高端论坛”资料整理,作者为云南高深橡胶有限公司副总经理霍冰。原题为:我国天然橡胶市场分析及橡胶贸易企业的海内外资本运作)

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